作者：mcloud 發(fā)布時(shí)間：2020-09-17 10:50 瀏覽次數(shù) :
投資邏輯
高端需求驅(qū)動(dòng)和應(yīng)用場(chǎng)景拓寬，鈦材消費(fèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我國(guó)鈦加工材主要應(yīng)用于化 工和航空航天領(lǐng)域，在下游 PTA 大量新建產(chǎn)能以及民航機(jī)隊(duì)數(shù)量和軍機(jī)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)的背 景下，高端鈦材消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)海洋領(lǐng)域鈦材消費(fèi)發(fā)展前景廣闊。預(yù)計(jì) 2019- 2021 年我國(guó)鈦材消費(fèi)量將達(dá)到 6.31/6.97/7.72 萬噸，2019-2021 年 CAGR 為 10.4%。預(yù) 計(jì)到 2025 年我國(guó)鈦材消費(fèi)將超過 11 萬噸，達(dá)到 2018 年的 2 倍規(guī)模。
鈦材產(chǎn)能有序擴(kuò)張，高端產(chǎn)能仍呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)。2018 年我國(guó)鈦加工材產(chǎn)量 6.34 萬噸，2015-2018 年年均增速為 9.3%。受持續(xù)收緊的環(huán)保政策影響，預(yù)計(jì)未來三年我國(guó) 鈦材產(chǎn)量擴(kuò)張至 8 萬噸規(guī)模。2018 年鈦材進(jìn)口量 8680 噸，繼續(xù)保持 20%以上高增速， 顯示出國(guó)內(nèi)高端鈦材供應(yīng)仍然緊張，進(jìn)口依賴程度高。
鈦材價(jià)格提升，行業(yè)景氣度向上，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)。受需求增長(zhǎng)和原材料價(jià)格上漲 影響，2018 年以來海綿鈦和鈦材價(jià)格顯著上漲，后市在消費(fèi)拉動(dòng)下，鈦材價(jià)格漲勢(shì)有望 保持。下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)，企業(yè)訂單數(shù)顯著增長(zhǎng)，受益于量?jī)r(jià)齊升，鈦材行業(yè)企業(yè)盈利有望在 2019 年迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度抬升明顯。
投資策略
需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)格步入上行通道，鈦材行業(yè)景氣度向上。2018 年以來鈦材企業(yè)盈 利能力顯著改善，2019 年預(yù)計(jì)將持續(xù)增強(qiáng)。建議把握行業(yè)高景氣周期，優(yōu)選擁有技術(shù)優(yōu) 勢(shì)和完整產(chǎn)業(yè)鏈鈦材企業(yè)，重點(diǎn)推薦寶鈦股份，建議關(guān)注西部材料。
一、推薦產(chǎn)能規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的鈦材生產(chǎn)企業(yè)。鈦材價(jià)格上漲，下游訂單放量， 產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢(shì)保障公司盡享行業(yè)景氣度回升帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛Ｍ瑫r(shí)高端鈦材技術(shù)集中度高，
航天航空等領(lǐng)域應(yīng)用對(duì)企業(yè)技術(shù)研發(fā)實(shí)力提出較高要求，擁有領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望率 先開拓新興市場(chǎng)應(yīng)用，推動(dòng)公司發(fā)掘新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。推薦寶鈦股份，建議關(guān)注西部材料。
二、擁有上游海綿鈦原料的企業(yè)盈利能力更強(qiáng)。2018 年以來，受下游需求增長(zhǎng)和原 材料價(jià)格上漲影響，海綿鈦價(jià)格大幅上漲約 40%，下游鈦材價(jià)格整體上漲幅度低于 20%， 海綿鈦?zhàn)鳛殁伈脑?，價(jià)格大幅上漲將對(duì)鈦材企業(yè)盈利水平形成壓制。預(yù)計(jì)自產(chǎn)海綿鈦原 料的企業(yè)可享受全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲帶來的盈利增厚，推薦寶鈦股份。
鈦行業(yè)概況
鈦的物理和化學(xué)性質(zhì)
鈦是一種銀白色的過渡金屬，化學(xué)符號(hào) Ti，熔點(diǎn)為 1660℃，密度為 4.54g/cm3。鈦的 特征是重量輕、強(qiáng)度高、有良好的抗腐蝕能力。由于其穩(wěn)定的化學(xué)性質(zhì)，良好的耐高溫、耐低溫、抗強(qiáng)酸、抗強(qiáng)堿，以及高強(qiáng)度、低密度，被美譽(yù)為“太空金屬”。鈦常見的化合 物為二氧化鈦（TiO2，即鈦白粉）和四氯化鈦（TiCl4）。
鈦產(chǎn)業(yè)鏈
鈦的產(chǎn)業(yè)鏈可以分為以下部分：1）鈦鐵礦、金紅石等原始礦產(chǎn)的選礦處理獲得品位 更高的精礦；2）通過對(duì)精礦的再加工提純，制備高純度二氧化鈦，用于生產(chǎn)鈦白粉；3） 通過對(duì)二氧化鈦氯化、還原生成四氯化鈦，制備中間產(chǎn)品海綿鈦；4）通過對(duì)海綿鈦的熔 鑄加工，制取晶體結(jié)構(gòu)致密的鈦錠，用于生產(chǎn)鈦材及各種鈦合金。
鈦及鈦合金的應(yīng)用
鈦是20世紀(jì)50年代發(fā)展起來的一種重要的結(jié)構(gòu)金屬。鈦合金具有密度低、比強(qiáng)度高、 耐蝕性好、導(dǎo)熱率低、無毒無磁、可焊接、生物相容性好、表面可裝飾性強(qiáng)等特性，廣泛 應(yīng)用于航空航天、石油化工、船舶、海洋工程、醫(yī)療、建筑、體育用品等領(lǐng)域。
需求分析：高端需求引領(lǐng)鈦材消費(fèi)快速增長(zhǎng)
2018 年我國(guó)鈦加工材合計(jì)消費(fèi)量 5.7 噸，化工和航空航天是消費(fèi)主力。2018 年，中 國(guó)鈦加工材消費(fèi)量達(dá)到 5.7 萬噸，同比增長(zhǎng) 4.2%，2015-2018 年 CAGR 為 15.5%。2018 年國(guó)內(nèi)鈦材消費(fèi)領(lǐng)域中化工占據(jù)主導(dǎo)地位，占比為 45%，航空航天領(lǐng)域占比為 18%。
我國(guó)鈦消費(fèi)偏中低端，航空航天等高端領(lǐng)域鈦用量有待提升。2017 年美國(guó)航空和非 航空軍工領(lǐng)域用鈦量占鈦材整體消費(fèi)比例達(dá)到 64%，俄羅斯航空領(lǐng)域用鈦量占比為 65%。 我國(guó)航空領(lǐng)域鈦材用量則低于 20%，目前仍集中于化工、電力等傳統(tǒng)領(lǐng)域。與美俄等世界 鈦材強(qiáng)國(guó)相比，我國(guó)高端領(lǐng)域鈦材消費(fèi)成長(zhǎng)空間廣闊。
消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高端領(lǐng)域用鈦穩(wěn)定增長(zhǎng)。從 2016-2018 年國(guó)內(nèi)鈦材消費(fèi)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù) 來看，在化工、航空航天、醫(yī)藥和海洋工程領(lǐng)域，鈦材消費(fèi)均出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。從總 量上來看，高端化工領(lǐng)域（如 PTA）的增長(zhǎng)幅度最大，增加了 2104 噸，其次是航空航天 領(lǐng)域增加 1309 噸、醫(yī)療和海洋工程分別增長(zhǎng) 227 噸和 108 噸。傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域如冶金、電 力、體育休閑等則出現(xiàn)下滑，反映出我國(guó)鈦加工材在高端領(lǐng)域消費(fèi)不斷提升的趨勢(shì)。
航空領(lǐng)域引領(lǐng)高端鈦材消費(fèi)增長(zhǎng)
大型商用飛機(jī)用鈦比例不斷提升。鈦材憑借高強(qiáng)度、耐高溫、耐疲勞、耐腐蝕和低密度等優(yōu)異性能成為飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)材料和發(fā)動(dòng)機(jī)材料的重要選擇。全球主要商用飛機(jī)用鈦量 呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，上世紀(jì) 60 年代客機(jī)用鈦比例不足 1%，而當(dāng)前波音 787 系列客機(jī)用 鈦比例超過 15%，空客最新的 A350 系列客機(jī)中大量使用鈦材、鋁合金和復(fù)合材料，有效 降低了飛機(jī)重量和對(duì)機(jī)體疲勞和腐蝕相關(guān)檢查的工作量。
民航機(jī)隊(duì)數(shù)量穩(wěn)定增長(zhǎng)拉動(dòng)鈦材需求
全球民用飛機(jī)數(shù)量未來 20 年預(yù)計(jì)保持 3.5%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。波音公司在“Commercial Market Outlook（2018-2037）”中預(yù)計(jì)未來 20 年全球民航市場(chǎng)飛機(jī)數(shù)量將從當(dāng)前 24400 架增長(zhǎng)至 48540 架，2018-2037 年 CAGR 為 3.5%。其中更換需求 18590 架，新增需求 24140 架，合計(jì)需新增飛機(jī)數(shù)量 42730 架，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模 6.3 萬億美元。其中亞太地區(qū)新 增需求最為顯著，預(yù)計(jì)未來 20 年將新增飛機(jī) 16930 架，占全球新增飛機(jī)數(shù)量的 40%，飛 機(jī)數(shù)量將從 7360 架增長(zhǎng)至 18200 架，2018-2037 年 CAGR 為 4.6%。
預(yù)計(jì)未來 20 年中國(guó)機(jī)隊(duì)年均增長(zhǎng)率為 5.3%，未來 20 年交付量將超過 9000 架。根 據(jù)中國(guó)商飛發(fā)布的《2018-2037 年市場(chǎng)預(yù)測(cè)年報(bào)》，到 2037 年中國(guó)機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到 9965 架，2018-2037 年 CAGR 為 5.3%，增速高于全球平均水平。其中單通道噴氣客機(jī) 6656 架，雙通道噴氣客機(jī) 2343 架，噴氣支線客機(jī) 966 架。未來二十年，中國(guó)預(yù)計(jì)將交付 9008 架客機(jī)，價(jià)值約 1.3 萬億美元（約 9 萬億人民幣）。其中單通道噴氣客機(jī)占 66%，共計(jì) 5964 架；雙通道噴氣客機(jī)占 23%，共計(jì) 2102 架；噴氣支線客機(jī)占 11%，共計(jì) 942 架。
國(guó)家建立重大專項(xiàng)，自產(chǎn)飛機(jī)發(fā)展空間廣闊。2006 年國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué) 和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020）》，將“大型飛機(jī)”列入重大專項(xiàng)。2008 年中國(guó)商用飛 機(jī)有限公司成立，主要承擔(dān)中國(guó)大型客機(jī) C919 和新支線飛機(jī) ARJ21 的研制工作。其中 C919 于 2017 年首飛，至今已獲得 28 家客戶累計(jì) 815 架訂單；ARJ21 已正式投入航線運(yùn) 營(yíng)，訂單量達(dá) 528 架。據(jù)中國(guó)商飛預(yù)測(cè)，到 2025 年國(guó)產(chǎn)商用飛機(jī)將占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)超過 10% 的份額，支線客機(jī)將占據(jù)全球市場(chǎng) 10%-20%份額，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)發(fā)展前景廣闊。
預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)產(chǎn)飛機(jī)鈦材用量將達(dá)到 5800 噸。截至 2018 年 10 月，ARJ21 已交付 8 架，預(yù)計(jì)未來年產(chǎn)量達(dá)到 50 架。C919 預(yù)計(jì) 2021 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定 增長(zhǎng)。根據(jù)曹春曉院士《鈦合金在航空工業(yè)中的應(yīng)用》數(shù)據(jù)，ARJ21 鈦合金用量比例為 4.8%，C919 為 9.0%，對(duì)應(yīng)單架用鈦量分別為 1.2 噸和 3.8 噸。結(jié)合國(guó)內(nèi)飛機(jī)產(chǎn)量預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)產(chǎn)飛機(jī)將帶來鈦合金需求增量 68 噸，2025 年將增至 440 噸。結(jié)合航空鈦 材的成材率和損耗率數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2020/2025 年航空領(lǐng)域鈦合金用量分別為 900/5800 噸。
軍工領(lǐng)域?yàn)楦叨蒜伈膸砭薮笫袌?chǎng)空間
我國(guó)軍用飛機(jī)數(shù)量存在較大增長(zhǎng)潛力。根據(jù) Flight Global 發(fā)布的“World Air Force 2019”報(bào)告內(nèi)容，截至 2018 年末，全球現(xiàn)役軍用飛機(jī)總計(jì) 53953 架。其中美國(guó)排名第一， 擁有 13398 架，我國(guó)僅擁有軍用飛機(jī) 3187 架，和美國(guó)差距較大。隨著我國(guó)大力發(fā)展空軍， 預(yù)計(jì)未來我國(guó)軍用飛機(jī)服役數(shù)量將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
新型軍用飛機(jī)鈦材用量不斷提升。鈦合金主要應(yīng)用在戰(zhàn)斗機(jī)的機(jī)體機(jī)構(gòu)和發(fā)動(dòng)機(jī)等部件，為了減輕戰(zhàn)斗機(jī)結(jié)構(gòu)重量、提高機(jī)體壽命、滿足高溫及腐蝕環(huán)境等方面需求，新型戰(zhàn) 斗機(jī)用鈦量不斷提升。美國(guó) F-22 戰(zhàn)斗機(jī)用鈦量高達(dá) 41%，我國(guó)當(dāng)前新型戰(zhàn)機(jī)殲-20 和殲-31 鈦合金用量也分別達(dá)到 20%和 25%，顯著高于傳統(tǒng)機(jī)型。
我國(guó)軍用飛機(jī)更新?lián)Q代需求高。根據(jù)“World Air Force 2019”報(bào)告內(nèi)容，截止 2018 年，我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)組成中老舊型號(hào)戰(zhàn)斗機(jī)占比較大，如殲-7、殲-8 合計(jì)占比超過三分之一， 而最新一代的 J-20 數(shù)量?jī)H有約 10 架。與美俄等空軍強(qiáng)國(guó)相比，我國(guó)新型號(hào)軍機(jī)數(shù)量占比 顯著偏低，未來軍機(jī)升級(jí)換代需求明顯，將進(jìn)一步拉動(dòng)軍用飛機(jī)領(lǐng)域的鈦材需求。
我國(guó)軍用飛機(jī)將進(jìn)入快速發(fā)展期，預(yù)計(jì)未來 20 年鈦材用量達(dá)到 3.4 萬噸。十九大報(bào) 告提出“強(qiáng)軍三步走”計(jì)劃——2020 年基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，2035 年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn) 代化，2050 年建成世界一流軍隊(duì)。軍用飛機(jī)在軍隊(duì)裝備中占據(jù)重要地位，預(yù)計(jì)未來需求 量將大幅提升。根據(jù)中信證券研究部軍工組預(yù)測(cè)，未來 20 年我國(guó)各類型軍用飛機(jī)需求量 預(yù)計(jì)達(dá)到 6100 架，其中新型四代機(jī)約 400 架左右，對(duì)應(yīng)鈦材用量達(dá)到 7890 噸。假設(shè)鈦 合金生產(chǎn)部件成材率為 30%，損耗率為 70%，最終折算鈦材需求總量為 3.4 萬噸左右。
化工領(lǐng)域鈦材用量繼續(xù)上升
石油煉化工程和環(huán)保要求拉動(dòng)化工領(lǐng)域鈦材用量上升。鈦材在化工領(lǐng)域的應(yīng)用主要為 氯堿、純堿、真空制鹽、石油化纖、精細(xì)化工和無機(jī)鹽等行業(yè)，應(yīng)用于化工領(lǐng)域的電解槽、 反應(yīng)器、蒸餾塔、濃縮器、分離器、熱交換器、管道、電極等部件。2018 年我國(guó)化工領(lǐng) 域鈦材用量為 2.61 萬噸，同比上漲 8.8%，占鈦材整體消費(fèi)比例達(dá)到 45%。鈦材在化工領(lǐng) 域的消費(fèi)增量主要來自：1）以 PTA 為代表的石油煉化工程大量投產(chǎn)，拉動(dòng)鈦材消費(fèi)；2） 環(huán)保嚴(yán)查態(tài)勢(shì)下化工企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)線升級(jí)改造和設(shè)備更新?lián)Q代，新增大量鈦制品需求。
2021 年化工領(lǐng)域鈦材消費(fèi)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至 3.29 萬噸，2019-2021 年 CAGR 為 8.0%。根 據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止 2018 年底，我國(guó)已建成 PTA 產(chǎn)能超過 5200 萬噸，2019-2021 年我國(guó) PTA 規(guī)劃在建產(chǎn)能達(dá)到 2270 萬噸，按照每百萬噸 PTA 產(chǎn)能消耗鈦材 150 噸計(jì)算， 未來三年僅 PTA 領(lǐng)域鈦材消費(fèi)增量即達(dá)到 2700 噸。在氯堿、制鹽等其他化工領(lǐng)域鈦材消 費(fèi)保持穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì) 2019-2021 年我國(guó)化工領(lǐng)域鈦材消費(fèi)保持約 8%的年均增速， 消費(fèi)量分別增長(zhǎng)至 2.82/3.04/3.29 萬噸。
應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬，海洋領(lǐng)域鈦材消費(fèi)增長(zhǎng)潛力大
海洋領(lǐng)域鈦消費(fèi)成長(zhǎng)空間廣闊。鈦的比強(qiáng)度高，耐海水腐蝕和海洋氣氛腐蝕，有良好 的抗腐蝕疲勞性能，可以滿足在海洋工程方面應(yīng)用的要求。在包括船舶工業(yè)、海水淡化、海上鉆井平臺(tái)、深潛器、深?？臻g站、沿海設(shè)施等領(lǐng)域有著廣闊應(yīng)用前景，海洋領(lǐng)域未來 將成為鈦及鈦合金材料最具增長(zhǎng)潛力的方向之一。
船舶用鈦基數(shù)較低，未來增長(zhǎng)空間廣闊。與國(guó)外相比，我國(guó)船用鈦合金的發(fā)展仍有較 大差距。主要體現(xiàn)在：1）應(yīng)用部位少，僅在一些零星部件上使用；2）用量少，國(guó)外船舶 鈦合金用量比例達(dá)到 13%，我國(guó)僅有 1%左右。同時(shí)，受裝備能力限制，我國(guó)生產(chǎn)的鈦合 金品種、規(guī)格有限，加工與制造技術(shù)也相對(duì)落后，部分產(chǎn)品仍需要從俄羅斯進(jìn)口。未來我國(guó)船舶工業(yè)鈦合金消費(fèi)增長(zhǎng)空間廣闊。按當(dāng)前我國(guó)船舶工業(yè)年產(chǎn)量估算，鈦材使用比例每 提升 1%可帶來新增需求超過 2000 噸。
海水淡化：鈦材在海水淡化工程中的應(yīng)用主要為鈦焊管，得益于優(yōu)異的耐腐蝕能力和 剛性，鈦材成為海水淡化裝置中管道的首選材料。反滲透、低溫多效和多級(jí)閃蒸海水淡化技術(shù)是國(guó)際上已經(jīng)商業(yè)化應(yīng)用的主流技術(shù)。我國(guó)目前海水淡化裝置以反滲透和低溫多效為 主，其中后者產(chǎn)水規(guī)模占比約 30%，低溫多效每萬頓產(chǎn)水裝置需用 5-10 噸鈦焊管。
海水淡化領(lǐng)域鈦材消費(fèi)年增量預(yù)計(jì)為 150 噸。根據(jù)《全國(guó)海水利用“十三五”規(guī)劃》， 到“十三五”期末，我國(guó)海水淡化總規(guī)模要達(dá)到 220 萬噸/日以上，截止 2018 年，我國(guó)海 水淡化規(guī)模約 120 萬噸/年，即 2019/2020 年每年新增海水淡化規(guī)模將達(dá)到 50 萬噸/年， 按照蒸發(fā)法占比為 30%計(jì)算，對(duì)應(yīng)鈦焊管用量約 150 噸。
2017 年隨著全球先進(jìn)的半潛式鉆井平臺(tái)“藍(lán)鯨 1 號(hào)”、“藍(lán)鯨 2 號(hào)”建造成功，中國(guó) 的海洋油氣開采能力大幅提升。目前，鈦合金在海洋油氣的應(yīng)用部位主要包括換熱器、提 升裝置、結(jié)構(gòu)件、緊固件等，平均一臺(tái)海上鉆井平臺(tái)用鈦合金量可達(dá) 1500-2000 噸。
深?？臻g站主要建造材料為鈦合金，進(jìn)一步拓寬鈦合金應(yīng)用領(lǐng)域。2013 年我國(guó)首個(gè) 35 噸級(jí)深?？臻g站實(shí)驗(yàn)平臺(tái)下水，《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》將深?？臻g站列入我國(guó) “科技創(chuàng)新 2030 重大項(xiàng)目”。根據(jù)“十三五”規(guī)劃綱要，預(yù)計(jì) 2020 年研制成功 300 噸級(jí)， 2025 年研制成功 1500 噸級(jí)，2030 年研制成功 3000 噸級(jí)深?？臻g站。空間站主要建造材 料為鈦合金，初步測(cè)算一個(gè)主站建設(shè)將消耗 4000 多噸鈦合金毛料。
2025 年海洋領(lǐng)域鈦材用量預(yù)計(jì)超過 1.1 萬噸，達(dá)到 2018 年 3 倍水平。隨著我國(guó)在海 水淡化、海上油氣開采、深海工程等領(lǐng)域不斷發(fā)力以及船舶用鈦比例的提升預(yù)期，海洋領(lǐng) 域鈦材用量將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到 2021 年將達(dá)到 6590 噸，2019-2021 年 CAGR 為 20.8%，增速領(lǐng)先其他領(lǐng)域；到 2025 年則有望超過 1.1 萬噸。
短期來看，我國(guó)鈦材需求主要依靠化工和航天航空領(lǐng)域消費(fèi)拉動(dòng)，預(yù)計(jì) 2019-2021 年 我國(guó)鈦材消費(fèi)量將達(dá)到 6.31/6.97/7.72 萬噸，2019-2021 年 CAGR 為 10.4%。中長(zhǎng)期看， 鈦材需求將伴隨下游應(yīng)用領(lǐng)域的拓展而呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，1）船舶、海水淡化、深海空 間站等領(lǐng)域的鈦材使用比例進(jìn)一步提升，2）國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，航空鈦材需求量迅速 增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2025 年我國(guó)鈦材用量將超過 11 萬噸，達(dá)到 2018 年規(guī)模的 2 倍。
供給分析：環(huán)保限制擴(kuò)產(chǎn)，高端鈦材供不應(yīng)求
全球鈦礦資源豐富，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度高
鈦在地球上的儲(chǔ)量十分豐富，地殼豐度為 0.61%，含量比常見工業(yè)金屬銅、鎳、錫、 鉛、鋅更高。已知的鈦礦物約有 140 種，具備工業(yè)應(yīng)用價(jià)值的主要為鈦鐵礦（FeTiO3，可 分為巖礦和砂礦）和金紅石（TiO2）。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，2018 年全球 鈦礦儲(chǔ)量為 8.8 億噸，主要分布在澳大利亞（28.4%）、中國(guó)（26.1%）、印度（9.7%）、南 非（7.2%）和巴西（4.9%）等國(guó)。
全球鈦原料及海綿鈦供應(yīng)保持穩(wěn)定。USGS 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球鈦鐵礦產(chǎn)量 540 萬噸，金紅石產(chǎn)量 75 萬噸（折 TiO2），合計(jì)產(chǎn)量 615 萬噸，同比下滑 2.5%。2018 年全球海綿鈦產(chǎn)量 18 萬噸，同比小幅下滑 0.6%。經(jīng)歷 2014-2015 年供應(yīng)大幅下滑后， 2016 年以來，全球鈦礦及海綿鈦產(chǎn)量處于穩(wěn)定狀態(tài)。
國(guó)內(nèi)鈦礦資源多而不精，進(jìn)口依賴度高
根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2018 年我國(guó)鈦礦儲(chǔ)量為 2.3 億噸，全球占比 26.1%，僅次于澳大 利亞，居全球第二位。我國(guó)鈦礦床的礦石工業(yè)類型齊全，其中原生釩鈦磁鐵礦為主要工業(yè)類型，主要分布在四川攀西和河北承德；鈦鐵砂礦主要分布在云南、海南、廣西和廣東等地。我國(guó)金紅石礦資源較少，主要分布在河南、湖北和山西等地。其中四川攀西地區(qū)和河 北承德的釩鈦磁鐵礦是我國(guó)最重要的兩處鈦礦藏。
我國(guó)鈦精礦生產(chǎn)主要集中在四川攀西地區(qū)，進(jìn)口量逐年增長(zhǎng)。根據(jù)攀枝花釩鈦產(chǎn)業(yè)協(xié) 會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2018 年中國(guó)鈦精礦產(chǎn)量約 420 萬噸，同比增長(zhǎng) 10.5%，其中攀西地區(qū)產(chǎn)量 324萬噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的 77.1%；進(jìn)口鈦精礦 312 萬噸，同比增長(zhǎng) 1.7%。2015 年以來，我 國(guó)鈦精礦進(jìn)口量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，反映出國(guó)內(nèi)鈦工業(yè)發(fā)展對(duì)原料需求的快速增長(zhǎng)。
中國(guó)鈦原料多而不精，難以滿足高端市場(chǎng)需求。我國(guó)鈦工業(yè)的原料以釩鈦磁鐵礦為主， 屬于低品位巖礦，其鈣鎂雜質(zhì)含量高（≥2%），工藝流程長(zhǎng)，生產(chǎn)成本高，環(huán)保壓力大。 國(guó)內(nèi)鈦工業(yè)原料大部分用于硫酸法生產(chǎn)鈦白粉，金屬鈦工業(yè)領(lǐng)域需求量占比僅為約 7%， 高端航空級(jí)金屬鈦生產(chǎn)原料 90%依賴進(jìn)口（主要來自澳大利亞、越南等地），造成國(guó)內(nèi)高 端領(lǐng)域鈦原料供應(yīng)呈現(xiàn)不穩(wěn)定狀態(tài)。
國(guó)內(nèi)鈦工業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)邁向中高端
海綿鈦：2018 年中國(guó)海綿鈦的產(chǎn)能比 2017 年增長(zhǎng)了 15%，達(dá)到 10.7 萬噸，產(chǎn)能增 長(zhǎng)的原因主要是新疆湘晟新建海綿鈦廠開工以及朝陽百盛產(chǎn)能的增加。2018 年中國(guó)海綿 鈦產(chǎn)量增長(zhǎng) 2.8%至 7.5 萬噸，國(guó)內(nèi)前七家海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)量與前一年相當(dāng)，2018 年 國(guó)內(nèi)海綿鈦行業(yè)的整體開工率達(dá) 70%以上。
鈦加工材：根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯鉿分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018 年國(guó)內(nèi)主要 30 家 鈦材生產(chǎn)企業(yè)共生產(chǎn)鈦加工材 6.34 萬噸，同比增長(zhǎng)了 14.4%。2015 年以來我國(guó)鈦加工材 產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2015-2018 年 CAGR 為 9.3%。
我國(guó)鈦材工業(yè)主要集中于陜西地區(qū)。1）我國(guó)海綿鈦生產(chǎn)主要集中在遼寧、貴州和河 南等地，其中遵義鈦業(yè)、唐山天赫和洛陽雙瑞萬基的海綿鈦年產(chǎn)量均超過 1 萬噸；2）我 國(guó)鈦加工材產(chǎn)量主要集中在陜西，其中寶鈦集團(tuán)、西部材料和寶雞富士特鈦業(yè)位居行業(yè)前 三位，產(chǎn)量占比超過 50%，寶雞素有“中國(guó)鈦谷”之稱。
鈦材企業(yè)分布呈現(xiàn)逐漸分散跡象。就鈦材細(xì)分品種而言，鈦及鈦合金錠、棒材、板材等主要集中在陜西，管材則集中在長(zhǎng)三角地區(qū)，如南京寶泰、寶鋼特鋼、上海樺廈等企業(yè)。中部地區(qū)則有湖南湘投金天鈦業(yè)等。近年來，鈦材生產(chǎn)企業(yè)的地域分布有逐漸分散的跡象。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，行業(yè)向中高端邁進(jìn)
鈦板材產(chǎn)量占比提升。在鈦產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2018 年鈦及鈦合金板的產(chǎn)量同比增加了 17.0%，占鈦材總產(chǎn)量的 56.4%；棒材的產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 4.9%，占比 16.3%；管材的產(chǎn)量 同比減少 13%，占比 11.8%；鑄件和其它鈦產(chǎn)品的產(chǎn)量同比大幅度增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度分別達(dá) 69.8%和 215.3%；鍛件和絲材產(chǎn)品的產(chǎn)量分別增長(zhǎng)了 9.6%和 19.9%。
海綿鈦進(jìn)口增長(zhǎng)明顯，鈦加工材進(jìn)出口兩旺。在進(jìn)出口貿(mào)易方面，2018 年海綿鈦的 進(jìn)口量增長(zhǎng)了 27.9%（4918t），出口量則減少了 35.4%，這反映出國(guó)內(nèi)鈦加工行業(yè)因高端 需求增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)外高端海綿鈦的需求增長(zhǎng)較為顯著；2018 年中國(guó)鈦加工材進(jìn)出口量同比 均出現(xiàn) 20%以上增長(zhǎng)，反映出國(guó)內(nèi)鈦材消費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及隨著國(guó)內(nèi)鈦工業(yè)日趨成熟， 部分產(chǎn)品已具備一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)高端領(lǐng)域用鈦材對(duì)國(guó)外依賴度仍較高。從鈦加工材進(jìn)口數(shù)據(jù)看，主要是航空航天等高端領(lǐng)域用鈦合金板、棒材和絲材的進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)，同比增幅均超過 30%，反映出國(guó)內(nèi)高端領(lǐng)域鈦材生產(chǎn)還難以滿足下游需求。鈦管和鈦帶的進(jìn)口量則較為穩(wěn) 定，兩者主要應(yīng)用于電站中的焊管和板式換熱器，反映出近兩年隨著中國(guó)鈦加工企業(yè)的產(chǎn) 品質(zhì)量提升，已實(shí)現(xiàn)了部分進(jìn)口替代。
出口數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)鈦加工材產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。在出口方面，除鈦制品和鈦絲外， 其余產(chǎn)品的出口量均同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)。其中鈦管、鈦帶和鈦板的出口量同比增長(zhǎng)均超過 40%， 鈦棒材的出口量同比增長(zhǎng)了 8.9%，反映出國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的鈦管、鈦帶和鈦板材等鈦加工產(chǎn)品 在國(guó)際市場(chǎng)上已具有一定的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，正不斷走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)。
環(huán)保趨嚴(yán)態(tài)勢(shì)下，鈦材產(chǎn)能擴(kuò)張或不及預(yù)期
預(yù)計(jì)到 2021 年底國(guó)內(nèi)海綿鈦產(chǎn)能增長(zhǎng)至 18.2 萬噸，未來三年 CAGR 為 19.4%。根 據(jù)鈦鋯鉿分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，未來三年我國(guó)海綿鈦新增產(chǎn)能主要來自：1）新疆湘晟 2 萬噸產(chǎn) 能預(yù)計(jì) 2019 年中投產(chǎn)；2）洛陽雙瑞萬基二期項(xiàng)目新增 2 萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2019 年底建成； 3）攀鋼海綿鈦廠計(jì)劃將其現(xiàn)有產(chǎn)能翻倍，新增產(chǎn)能 1.5 萬噸；4）寶雞力興鈦業(yè)新增產(chǎn)能 2 萬噸，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，建設(shè)期為三年。
海綿鈦與鈦加工材產(chǎn)量未來兩年預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)。根據(jù)鈦鋯鉿分會(huì)發(fā)布的《“十三五” 期間我國(guó)鈦行業(yè)發(fā)展的主要目標(biāo)》，到“十三五”期末（2020 年底），我國(guó)海綿鈦產(chǎn)量控 制在 12 萬噸左右，2018-2020 年產(chǎn)量年均增速預(yù)計(jì)為 26.5%。鈦加工材產(chǎn)量達(dá)到 8 萬噸 左右，2018-2020 年年均增速預(yù)計(jì)為 12.3%。
環(huán)保政策對(duì)國(guó)內(nèi)鈦材擴(kuò)產(chǎn)形成一定壓制。2018 年 8 月，受環(huán)保督查影響，國(guó)內(nèi)鈦品 主產(chǎn)地寶雞市 95%的鈦企停產(chǎn)，考慮到國(guó)內(nèi)環(huán)保政策未來將持續(xù)趨嚴(yán)，新建海綿鈦和鈦材 產(chǎn)能或不能如期達(dá)產(chǎn)，已有鈦材產(chǎn)能也存在停產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鈦材供應(yīng)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
價(jià)格分析：鈦材價(jià)格步入上行通道
鈦礦進(jìn)口數(shù)量明顯萎縮，鈦礦原料價(jià)格上漲。截止 2019 年 5 月，國(guó)內(nèi)進(jìn)口鈦礦砂及 其精礦累計(jì) 95 萬噸，同比下滑 27.5%。由于貿(mào)易環(huán)境的不確定性，今年以來進(jìn)口鈦礦數(shù) 量明顯下降，使得下游的鈦原料供應(yīng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。今年以來，鈦精礦價(jià)格上漲 50 元/噸，金紅石精礦價(jià)格上漲 1180 元/噸。
海綿鈦價(jià)格持續(xù)上漲，成本傳導(dǎo)下鈦材價(jià)格上行。2018 年以來受原材料價(jià)格上行和 環(huán)保檢查等因素影響，四氯化鈦和海綿鈦價(jià)格快速上漲， 2018 年初以來漲幅分別達(dá)到 44.4% 和 41.4%。在上游原材料成本價(jià)格上漲和下游需求旺盛驅(qū)動(dòng)作用下，鈦材價(jià)格出現(xiàn)明顯上 漲。以鈦板和鈦管為例，2018 年以來價(jià)格漲幅分別為 17.8%/16.5%。
當(dāng)前價(jià)格下海綿鈦企業(yè)利潤(rùn)豐厚。當(dāng)前海綿鈦價(jià)格達(dá)到 7.8 萬元/噸水平，按照全流程 法生產(chǎn)海綿鈦工藝測(cè)算，當(dāng)前海綿鈦企業(yè)生產(chǎn)成本合計(jì)約 5.6 萬元/噸，利潤(rùn)空間達(dá)到 2.2 萬元/噸，若考慮回收帶來的成本下降，單噸海綿鈦毛利潤(rùn)將達(dá)到 4萬元，毛利率可達(dá) 50%。
海綿鈦價(jià)格漲幅高于鈦材，擁有海綿鈦生產(chǎn)流程的企業(yè)更加受益。2018 年以來，海 綿鈦價(jià)格漲幅超過 40%，鈦材（以鈦板為例）的漲幅低于 20%。海綿鈦?zhàn)鳛殁伈纳a(chǎn)原 材料，占成本比重超過 80%。對(duì)于外購海綿鈦的鈦材生產(chǎn)企業(yè)，海綿鈦價(jià)格大幅上漲造成 成本端壓力上升，削弱公司盈利水平。擁有海綿鈦生產(chǎn)流程的企業(yè)則享受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普漲 帶來的業(yè)績(jī)?cè)龊瘛?/div>
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